CPI在5月份攀升至8.5％的高位后连续三个月回落，通胀预期有所缓和。然

     而，通胀的先行指标PPI却难以让市场平静。

     数据显示，7月工业品出厂价格同比上涨10.0％，其中原材料、燃料、动力购

     进价格上涨15.4％。PPI与CPI已连续三月形成倒挂，且“喇叭口”有进一步扩大之

     势。为什么这样说呢？首先，PPI在高位运行的可能性加大。PPI步入两位数，较上

     月上涨了1.2个百分点，主要是国家发改委6月宣布上调油价、电价所致。近期国际

     油价虽有较大幅度回落，但依然在每桶100美元上方，发改委继续上调油价的动机

     和空间仍然存在。其次，CPI继续下行并非没有空间。CPI的持续回落，很明显是食

     品价格同比增幅下降所致。目前，秋粮丰收在即，上半年生猪存栏数显著增长，下

     半年猪肉价格有望继续回落。

     而PPI反超CPI本身就意味着通胀压力的加剧。通常情况下，PPI传导至CPI大约

     有3至6个月的时滞，主要取决于上游企业向下游转嫁成本的能力以及市场的竞争程

     度。在完全竞争的市场环境下，过高的PPI只能靠企业自身去消化，直到接近企业

     成本承受的极限。企业被迫选择减产或转行，市场供给出现收缩，终端产品价格上

     涨，从而完成传导周期。

     实践表明，无论通过何种形式，PPI最终都会传导至CPI，只不过时间长短而

     已。而我国长期以来扭曲的要素价格，及为缓解通胀压力而实行的价格管制措施，

     客观上为通胀压力的传导设置了障碍。国际油价的起落短期并没有影响我国的

     PPI，原因就在于我国对成品油价实行价格管制，由国家补贴国内外油价的差额部

     分。数据显示，NYMEX轻质原油期货价格的月度算术平均数，在6月达到了每桶

     133.97美元的峰值，7月份均价基本与之持平。而我国PPI6月份仅较上月上涨0.6个

     百分点，7月份才大幅上涨，两者间的关联度并不密切。如果就长期趋势而言，原

     油、有色金属、铁矿石等大宗商品的价格无疑都会影响到PPI，只不过价格管制在

     一定程度上削弱了传导力度。

     PPI对CPI的传导，主要是通过影响非食品价格实现的。数据显示，5月以来，

     非食品价格增速开始反弹，并分别较上月上涨0.2个百分点。近期，宝洁公司先后

     两次宣布上调旗下产品价格，就已表明日用品价格面临的上涨压力。然而非食品价

     格的缓慢上涨，并非市场化的结果，同样还是价格管制抵消上涨压力所致。发改委

     在上调成品油价格后，并未顺势上调公共交通及出租车价格；电价上调，也不涉及

     居民生活用电；天然气价格上涨也未涉及化肥生产部分。上述差异化的价格调整措

     施，明显是对CPI的保护，反映到数据上，自然不至于过快反弹。

     如果抛开价格管制的因素，CPI定然能比较真实地反映通胀的压力。为不让市

     场各方对通胀放松警惕。笔者建议，不妨把更多的目光投向PPI，从源头上关注通

     胀的压力。从长期来看，光靠行政手段控制价格是不现实的，必须从缓解需求与供

     给的结构性矛盾出发，把PPI作为抑制通胀的首要目标。为防止市场形成恶性通胀

     预期，短期内须将PPI控制在10％以下。为此，可试行对高耗能产业的差别定价，

     合理引导产业的有序升级。对于钢铁等高耗能产品，可适当限制出口，降低有效需

     求。对于原油、煤炭等能源，除了大力提倡节能减排，还要严厉打击走私，避免一

     面补贴全世界，一面又高价进口原油的怪状。

     现阶段，通胀压力已由CPI集中体现为PPI。我们既不能对持续回落的CPI掉以

     轻心，更不能放松对两位数PPI的警惕。短期来看，发改委继续上调油电煤价的可

     能性较小。不妨说，当前我们的主要矛盾已不是CPI，而是不断高企的PPI。